閱文集團(0772.HK)的管理團隊調整“如期而至”。

4月27日晚間，閱文集團宣布管理團隊調整。現任聯席首席執行官吳文輝先生和梁曉東先生、總裁商學松先生、高級副總裁林庭鋒先生等部分高管團隊成員榮退，辭任目前管理職務。吳文輝先生將調任非執行董事和董事會副主席，梁曉東先生和其他高管將會擔任集團顧問，助力管理團隊的平穩過渡，持續支持閱文的戰略發展。

同時，董事會委任現任騰訊集團副總裁、騰訊影業首席執行官程武先生出任閱文集團首席執行官和執行董事，騰訊平臺與內容事業群副總裁侯曉楠先生出任閱文集團總裁和執行董事，推動閱文深度聯動騰訊和行業伙伴，邁向全新的發展階段。

下午早些時間，吳文輝“出走”的傳言已沸沸揚揚。受此消息影響，閱文集團持續走高。截至收盤，報收31.7港元/股，漲幅5.14%。

二級市場選擇收漲回應該消息，并非全無道理。近兩年，閱文集團從上市的高光，一路走低，增長失速。騰訊的入駐，也是危急時期的舉措。

上市即高光

熟悉吳文輝的應該了解，這已經不是其第一次帶領團隊離職了。

2013年，作為起點中文網創始人之一的吳文輝，被當時盛大董事長兼CEO陳天橋任命為起點中文網董事長。但隨后不久，起點核心團隊包括創始人吳文輝和20多名核心中層集體辭職，進入了整合之后的騰訊文學。

至此，網絡文學市場出現了盛大文學和騰訊文學雙雄格局，騰訊文學憑借起點創始團隊的經驗和騰訊的資源優勢，迅速崛起。在經歷了一年的競爭后，2014年盛大文學與騰訊文學合并，閱文集團終于成立，并由原起點創始團隊吳文輝等人重新執掌起點中文網，管理權得到了統一。

2017年的上市，是屬于閱文集團和吳文輝的高光時刻。

2017年，閱文集團港股IPO成功，成為市值規模最大的網絡文學行業上市公司。其股價也在上市之后，一路最高到達110元/股，市值最高達到700億元。

而截至4月27日收盤，閱文集團股價僅報收31.95元/股。光看股價就知道，閱文集團早已不是當打之年。過去的2019年，閱文集團正經歷失速。

后院起火

年報顯示，閱文集團2019年實現總收入83.5億元，同比增長65.7%;凈利潤為11.1億元，同比增長21.9%。其中，在線業務收入首次出現同比下滑。數據顯示，2019年在線業務收入實現37.1億元，同比下降3%。閱文方面解釋稱是騰訊自營渠道以及第三方平臺的付費閱讀收入持續減少。

2019年的網文，經歷著免費驅逐收費的“倒退”。

閱文將在線閱讀的營收拆分為三部分，以起點中文網、創世中文網等垂直平臺、QQ閱讀為核心的自有平臺渠道;手機QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞、騰訊視頻、微信讀書等，微信讀書等騰訊系渠道為入口的騰訊渠道;以及百度、搜狗、京東商城、小米多看、快貓等第三方渠道。從營收增速來看，騰訊渠道以及第三方渠道的營收正在逐漸失守。

2019年，三部分業務營收合計為37.1億元。具體來看，2019年自有平臺渠道實現營收24.25億元，同比增長10%。但騰訊渠道以及第三方渠道分別實現營收8.36億元以及4.49億元，分別同比下降12%以及32%。毛利率為57%，較上年提高1個百分點。

數據來源：公告、界面新聞研究部

閱文集團的月活用戶數正經歷瓶頸。2019年閱文月活數2.197億人。自2018年起，閱文集團的月活用戶數就一直徘徊在2億人次上下，短期內這一數字難以突破。

月付費用戶正在呈現快速下滑。2019年上半年，付費用戶數已經從1080萬人降至970萬人，年報中這一數字為980萬人，與上半年基本持平。付費比例也從2018年的5.1%降至4.5%。

數據來源：公告、界面新聞研究部

月活以及付費用戶數字雙雙下滑，閱文方面的解釋是騰訊產品自營渠道以及第三方在線業務收入的下降導致。但是背后的真正原因，或許是受到了競爭者免費策略的影響。

2019年是在線閱讀競爭加劇的一年。包括趣頭條、阿里、愛奇藝等玩家都瞄準了閱讀這一行業。連尚讀書、米讀小說、七貓小說、番茄小說等平臺的陸續問世，對于閱文以及掌閱這種傳統的以收費見長的“正規軍”而言，不是件好事。

QuestMobile《中國移動互聯網2019半年大報告》顯示，2019年上半年，在MAU超過1000萬的閱讀平臺中，主打免費的APP超過了五款，MAU超過300萬的免費閱讀平臺同比增長了160%，在數字閱讀市場占比達到了61.9%，同時，七貓小說以3774萬MAU殺入數字閱讀APP前三名，僅次于掌閱和QQ閱讀。此外，追書神器免費版、愛奇藝閱讀等也都以免費的方式快速崛起。

為此，閱文集團也不惜推出免費閱讀的產品來應對競爭。年報中稱，從2019年Q1起，閱文集團開始在騰訊的手機QQ和QQ瀏覽器上分發免費閱讀的內容，主要是從付費產品中選擇一些流量以及收入較低的作品，與付費作品形成差異化。2019年上半年退出的飛讀免費小說，正是應對免費閱讀的主要產品。

閱文集團深耕在線閱讀行業超過10年，面對用免費“驅逐”收費的競爭手段，顯然有些力不從心。究其原因還是由于收費閱讀的護城河過低，用戶的收費習慣也沒有完全培養起來。才導致不得不下場”手撕“競爭者。不得不說，這老大哥的位子并不舒坦。這也或許是閱文被接管的原因之一。

新麗這繞不過的坎

閱文集團對新麗傳媒的投資，是最好的選擇，也是最壞的選擇。

新麗是“上游IP-影視制作-衍生變現”這一完整產業鏈的重要一環。閱文集團由起點中文網以及騰訊閱讀合并而來，2014年合并以來，儲備了一眾優秀的IP，頭部作者也均被閱文簽下。截至2019年末，平臺入駐作家810萬位，作品數量達到1220萬部，自有原創文學作品1150萬部。因此，通過影視劇變現的做法水到渠成。

在2018年被閱文集團收購之時，正是新麗傳媒的當打之年。當時，手握《慶余年》等多部熱播劇的新麗傳媒三次IPO均以失敗告終后，被收購是個看似靠譜的上岸方法。2018年3月，彼時新麗傳媒的第二大股東光線傳媒，以33.17億元的價格將其持有的新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊，第二大股東易主為騰訊。同年8月，閱文集團以155億元人民幣的價格收購新麗傳媒。至此，新麗傳媒完成上岸。

但是成功的上岸往往也帶有前提條件，那就是新麗傳媒的2018、2019、2020年凈利潤不低于5億元、7億元和9億元，才能如數獲得這102.1億的現金和股份。

怪只怪，收購的時間出了錯。

只是被收購后的新麗傳媒盛極而衰一路遇阻，仿佛魔咒一般。先是吳秀波事件，早該播出的電視劇《渴望生活》和電影《情圣2》未能如期播出。“限古”等政策也讓新麗傳媒的多部儲備劇無法上映。

不出所料，新麗傳媒并未完成2019年的業績承諾。年報披露，2019年新麗傳媒實現營收32.36億元，凈利潤僅為5.48億元。而當時在收購時，新麗傳媒2019年的業績承諾為7億元。

新麗傳媒近期制作發行的影視劇質量也是層次不齊。雖然重磅產品《慶余年》呈現口碑以及收視雙贏的局面，但其他作品《精英律師》《驚蟄》等，豆瓣評分僅為5.3分以及6.3分，特別是《精英律師》更是引發了一眾吐槽。

受多個因素影響，新麗傳媒已經連續兩年未完成業績承諾了。閱文集團財報顯示，2018年新麗傳媒實際獲得凈利潤為3.24億元，與業績承諾相差了1.76億元。2019年的業績與承諾之間的差異也達到了1.52億元。回望2018年155億元的收購，連閱文集團內部人士也坦言，“買貴了”。

接管大猜想

二級市場選擇收漲來回應吳文輝的出走消息，顯然是看中騰訊入主之后的動作。從目前閱文集團的處境來看，并不樂觀。騰訊會作出何種改革值得猜想。

從接任閱文集團CEO程武的表態中，可以窺探一二。程武表示，可預見的升級包括三方面：首先是內強核心，實現IP培育能力升級，夯實自身基礎并加速跨業態開發，推動IP更快成長;其次是健壯平臺，實現連接能力升級，通過整合閱文旗下多個產品平臺與騰訊豐富的產品平臺和流量優勢，幫助創作者與用戶建立更強的連接紐帶;最后是外展空間，在保持、鞏固既有付費閱讀模式的基礎上，通過業務模式升級，在擁抱新技術和產業互聯網層面打開更多元的價值空間。

因此，不難猜測，在騰訊入主之后，可能的動作有三。

首先是捋順閱文與新麗傳媒之間的關系。有相關人士表示，在收購之后，閱文集團與新麗傳媒之間也是各自為政分開合作，要說真正做到協同效應，還有一大段距離。因此，騰訊的入主是否會加大閱文與新麗合作的力度，或許是未來的一大看點。

而目前這個時間點對閱文而言，試錯成本也更低。新麗傳媒目前面臨的是行業政策的風險，加上一季度的疫情影響，2020年想要業績飄紅達成承諾的難度可想而知。在業績低谷進行一些可能的嘗試，對于閱文而言不是一件壞事。

其次，新任閱文集團CEO是騰訊集團副總裁、騰訊影業CEO程武。閱文集團作為IP輸出方，與騰訊影業的聯手也充滿看點。

最后，可能就是對付費閱讀模式的繼續探索。前文也提到，閱文目前正受到免費閱讀的夾擊。程武未來是否會加大付費閱讀的收費邊界，也值得期待。

關鍵詞： 閱文集團 騰訊